September blev månaden då centralbankerna tog tillbaka initiativet. Fem centralbanker fattade beslut på drygt två veckor och de flesta landade på den stramare sidan av förväntningarna. Federal Reserve höjde räntan den 16 september och frågeställningen på marknaden bytte från om räntan ska höjas till hur många höjningar som återstår.

Reaktionen syntes tydligast utanför aktiemarknaden. Räntevolatiliteten nådde årets högsta nivå vid ett månadsslut och kreditspreadarna vidgades, medan aktiemarknadens egna volatilitetsmått bara steg något. Börserna föll måttligt men på bred front, allra mest där räntekänsligheten är störst.

Det säger något om hur risk behöver mätas. Två exponeringar som ser lika riskfyllda ut i ett aktiemått kan bära helt olika känslighet för räntor och kredit. Därför följer vi exponeringen mot räntor och kredit lika noga som mot aktier, och behåller skyddet när det är billigt i förhållande till osäkerheten på andra håll.